中信建投观点

7月5日-7月9日，证券II（中信）指数+0.08%，跑赢沪深300指数和非银行金融（中信）指数。

央行宣布将于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准释放长期资金约1万亿元，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。对于券商而言，降准可激活市场交易情绪，提升经纪、自营及两融业务收入水平；同时，降准有助于降低市场利率，进而降低券商的融资成本。2011年至今，央行共下调过15次存款准备金率，证券II（中信）指数在前14次降准公告日后的7日、30日和60日内平均涨跌幅分别为2.46%、4.71%和8.30%，上涨概率分别为79%、71%和57%。基于此，我们对券商板块未来一个月行情维持乐观态度。

中办、国办于7月6日印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》。《意见》是历史上第一次以中办、国办名义联合印发的打击证券违法活动的专门文件，充分体现了党中央、国务院对打击证券违法活动、维护资本市场平稳健康发展的高度重视。证监会一方面召开贯彻落实《意见》的动员部署会，对近期有关重点任务作了安排部署；另一方面发布了《关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见》，针对注册制下中介机构执业质量普遍不高、制度规则体系不够健全、市场约束机制不够有力等突出问题，从监管、机构、市场三个维度提出重点工作任务。对于券商而言，监管部门已通过“分类评级”和“白名单”等制度体系引导券商合规经营、从严防范客户违法活动，合规制服完善、风控能力强的券商将从中受益。我们预计2021年券商分类评级将于本月发布，建议投资者关注各家券商的评级变化。

我们认为券商板块行情可乐观看待。（1）当前券商板块市净率（1.57倍）仅位于2016年以来的26%分位，低于2020年的估值中枢（1.82倍）；但我们预计，2021H1上市券商归母净利润之和将同比+30%左右，ROE维持正增长，因此券商板块的估值与其业绩存在明显错配，有向上修复的势能。（2）流动性方面，央行降准改善交易情绪，市场利率存在下行的可能性，利于券商板块估值改善。（3）监管政策方面，年内单次T+0交易、资管公司挂牌上市、深市股指期货等制度安排均可期待，进一步加大对外开放、引导中长期资金入市等措施有望推出，为券商板块提供增量业绩来源。

我们建议投资者重点关注两类券商。一是具备财富管理核心竞争力的精品券商，居民财富持续入市是今年证券业所面临的最大业务增量，此类券商有望通过基金代销、基金管理、跨境经纪等业务的发展，走出差异化的发展道路，实现较大的业绩弹性，对应标的东方财富（A）、兴业证券（A）、老虎证券（美股）。二是头部券商，在培育航母级券商的政策导向下，头部券商将在财富管理、衍生品交易等领域集聚市场资源，长期成长性占优，对应标的中金公司（H）、华泰证券（A/H）。

本周保险板块涨跌幅-2.79%，跑输沪深300指数、跑输非银板块，保险股反复磨底，十年期国债收益率相较上周末下降0.08%至3.06%，未来关注降准所带来的权益市场转好推动保险股估值修复。

内地险企负债端上半年前高后低，尚未见明显恢复，全年来看整体增速仍然承压。部分险企采取多元化产品策略，降低一季度客户对于年金、重疾险需求透支的影响，但整体未见明显拐点，代理人队伍随着各公司增员策略不同有所波动，但仍未见明显恢复，预期平安、太保上半年NBV低个位数增长，全年NBV仍承压。从财产险业务的经营情况来看，今年前5个月累计实现原保险保费收入4904亿元，同比下降2.17%，2020年同期同比增长4.33%，整体预计财险的综合成本率将有所优化。

友邦保险内地拓展近期明显加速，“两条腿”走路：1）通过区域拓展增加友邦中国版图：近期湖北分公司获批筹建，“分改子”后，公司不断拓宽内地版图，根据公司规划，2020-2030拓展11个省，2030年触达的中产人数（6.8亿）将是2020年的3.8倍。根据申请-获批筹建-正式开业的节奏，每年可拓展1-2个地区。四川分公司21年4月正式开业，湖北分公司21年6月获批筹建，预计21年底开业。2）通过加强与合作伙伴的合作达成双赢：拟入股中邮人寿，有望后续加强与邮储集团的合作；与东亚中国签订15年独家银保合作协议；从而借鉴在香港、泰国等地与银行合作的经验，进一步加快在内地市场的拓展步伐，并保证较高水平的银保NBVM，与银行达成共赢。根据以往数据，个人健康险业务占比友邦中国保险业务收入51%+，因此难以避免行业影响，但友邦中国提前布局，在“非一线”差异化策略的基础上加强多元化产品策略，而且集团在多区域运营，东南亚疫情后恢复明显，香港本地市场也见复苏，总体预计公司在显著低基数（20年Q2NBV仅为5.7亿美元）及高素质代理人较能挖掘客户需求的情况下，21年Q2表现仍将优于内地险企。

估值触底安全边际充足，市场情绪悲观，估值修复仍需催化。我们认为当前保险板块估值已经触底，安全边际充足，且部分长线基金已经开始布局具备估值锚的险企。当前P/EV估值友邦P/EV2.05x、平安0.73x（A股）/0.73x（H股）、太保0.51x（A股）/0.35x（H股），国寿0.75x（A股）/0.27x（H股）、新华0.51x（A股）/0.23x（H股）；中国财险2021年P/B为0.64x，众安在线P/B为3.1x。寿险板块向上空间充足但仍需寻找进一步催化因素，财险板块边际改善相对明显，估值呈现一定修复态势。对于板块我们建议底部配置、长期持有。当前估值底部具备安全边际，短期阵痛不改长期价值，建议拉长投资期限追求价值投资。价值股仍然推荐友邦保险、中国平安、中国太保。关注信保风险出清业绩迎来改善的中国财险，以及具备高弹性的互联网保险众安在线，慧择。

券商：中金公司（H）、华泰证券（A/H）、兴业证券（A）

互联网券商：东方财富（A）、老虎证券（美股）、富途控股*（美股）               

保险：友邦保险（H）、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）

互联网保险：众安在线（H）、慧择（美股）

交易所：香港交易所（H）

*注：海外团队覆盖

海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。

市场回顾

      7月5日至7月9日，沪深300指数报5069.44，较上周末-0.23%，上证综指报3524.09，较上周末+0.15%，中证全债（净价）指数报102.30，较上周末+0.36%。

7月5日至7月9日，非银行金融（中信）指数-0.94%，证券II（中信）指数+0.08%，保险II（中信）指数-2.79%，多元金融（中信）指数+0.04%，非银板块跑输沪深300指数和上证综指。

7月5日至7月9日，非银板块涨幅排名前三的个股为锦龙股份（+10.96%）、哈投股份（+8.36%）、东方财富（+5.96%）；跌幅排名前三的个股为辽宁成大（-7.89%）、*ST西水（-6.25%）和中国平安（-3.55%）。

市场概况

1. 流动性：7月9日，7天银行间质押式回购利率为2.2449%，较上周五+23.44bp；7天存款类机构质押式回购利率为2.2142%，较上周五+32.47bp。

2. 证券经纪：7月5日至7月9日，两市股票日均成交额11030.10亿元，环比+10.42%，占股票流通市值的1.60%，环比+16.38bp。

3. 信用业务：（1）融资融券：截至7月8日，两融余额17908.05亿元，较上周末+1.28%，占A股流通市值2.61%；（2）股票质押：截至7月2日，场内外股票质押总市值为41980.66亿元，较前周末-2.19%。

4. 投资银行：1月1日至7月9日，IPO承销金额为2153.19亿元，占去年完成总量的45.82%；再融资承销金额（可转债、可交换债）为6170.31亿元，占去年完成总量的51.52%；券商所做的债券承销金额为50427.44亿元，占去年完成总量的51.95%。

5. 资产管理：截至2021年5月末，券商私募资产管理规模7.47万亿元（不含大集合产品规模），较年初+0.21%。截至2021年3月末，单一资产管理计划规模为5.68万亿元，较上年末-4.04%；集合资产管理计划规模为2.30万亿元（含大集合产品规模），较上年末+10.14%。

6. 证券投资：7月5日至7月9日，沪深300指数报5069.44，较上周末-0.23%，上证综指报3524.09，较上周末+0.15%，中证全债（净价）指数报102.30，较上周末+0.36%。

行业新闻

       1. 【中共中央办公厅 国务院办公厅印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》】近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。打击证券违法活动是维护资本市场秩序、有效发挥资本市场枢纽功能的重要保障。党的十八大以来，各有关方面认真贯彻党中央、国务院决策部署，扎实推进资本市场执法司法体系建设，依法打击资本市场违法活动，维护投资者合法权益，取得积极成效。同时，在经济金融环境深刻变化、资本市场改革开放不断深化背景下，资本市场违法行为仍较为突出，案件查处难度加大，相关执法司法等工作面临新形势新挑战。为进一步推动资本市场高质量发展，就依法从严打击证券违法活动提出意见：完善资本市场违法犯罪法律责任制度体系；建立健全依法从严打击证券违法活动的执法司法体制机制；强化重大证券违法犯罪案件惩治和重点领域执法；进一步加强跨境监管执法司法协作；着力提升证券执法司法能力和专业化水平；加强资本市场信用体系建设；加强组织保障和监督问责。

      2. 【中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率】为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，中国坚持货币政策的稳定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。下一步，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，搞好跨周期设计，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

       3. 【证监会制定并发布《关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见》】《指导意见》坚持问题导向和目标导向，针对注册制下中介机构执业质量普遍不高、制度规则体系不够健全、市场约束机制不够有力等突出问题，坚持突出重点、依法监管、标本兼治三项原则，从监管、机构、市场三个维度提出重点工作任务，力求应实尽实，同时对明确中介机构责任边界等一些长期性、复杂性问题提出工作思路，逐步推进。一是明确监管的内容、标准、责任分工，着力解决监管什么、如何监管的问题；二是明确机构责任、执业标准，着力解决机构怎么做、如何增强合规风控的内生动力问题；三是明确建立机构执业质量评价体系，着力解决如何提升市场约束力问题。同时，在监管执行机制上做了相应的规制和安排，即对监管机构的执法问责和自我监督，以及通过科技手段提升监管有效性。

       4. 【证监会就《期货公司子公司管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见】为进一步规范期货公司对子公司管理，促进子公司规范运作，提升期货公司及子公司服务实体经济能力，按照问题导向、聚焦主业、提升能力的原则，证监会起草了《期货公司子公司管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《子公司办法》），现向社会公开征求意见。《子公司办法》共46条，分为总则、子公司的设立与终止、期货公司对子公司的管理、子公司的治理与内控、设立境外子公司及参股境外经营机构特别规定、监督管理、附则等7个部分。

       5. 【券商中国|外资控股券商增加至9家！瑞信方正证券更名瑞信证券，瑞信集团在华布局再下一城】近日，瑞信集团公告，其在中国的合资证券公司瑞信方正证券有限责任公司（简称“瑞信方正”）已更名为瑞信证券（中国）有限公司（简称“瑞信证券”），意味着瑞信集团在中国境内构建的业务平台完成又一重大举措。瑞信集团大中华区首席执行官杜英树（Carsten Stoehr）表示，“此次证券合资企业更名是瑞信持续大力发展在华业务征程中的一项重大里程碑。我们将在未来集中力量扩大经营部署，提升业务能力，致力成为一家在中国本土市场拥有雄厚投行业务实力的全球领先财富管理机构。”券商中国记者注意到，随着金融对外开放政策进一步推进，尤其是去年4月证监会取消证券公司外资持股比例限制后，外资大行布局中国资本市场按下“加速键”，纷纷实现控股或新设券商。业内人士认为，目前中国证券业在高速发展，资本市场全面深化改革，在全面推行注册制大背景下，中国证券市场对外资吸引力与日俱增。不过，外资券商在中国的发展尚属初期，短期内仍然面临资本规模、业务牌照、网点较少等限制。

       6. 【券商中国|新一轮IPO现场检查来了！19家公司名单公布，多只明星股在列，国金证券独占4家】中国证券业协会近日公布了最新一批的首发企业信息披露质量抽查名单，来邦科技股份公司、常熟通润汽车零部件股份有限公司、荣大科技等19家企业入选，其中，拟登陆创业板的有9家，5家企业拟登陆科创板，4家拟登陆沪市主板，1家拟登陆深市主板。这是年内第四次现场检查，前三次分别于2021年1月和4月进行，其中，今年1月底曾有20家企业被抽中现场检查，约八成企业“撤材料”，引发市场高度关注，证监会多次强调绝不能“一撤了之”，在从严监管的政策背景下，上述被抽中的19家企业信息披露质量是否过硬，市场拭目以待。

       7. 【券商中国|中国平安"拿下"方正证券，与平安证券如何"共处"？1+1能否大于2？】7月5日一纸公告，方正证券的控股股东将变更为中国平安间接控制的新方正集团。但新问题出现，若间接控制方正证券后，中国平安持股券商是否符合“一参一控”要求？若不符合应如何整改？对此，截至发稿时，平安集团未对记者作出回应。有券商人士认为，在此股权架构下，方正证券还会独立运作一段时间，券业合并不会来得太快。此外，若方正证券与平安证券未来要重组，应通过哪种路径，引发业内讨论。目前市场上主要有两种猜想，中国平安通过“A吃A”方式收购方正证券；或分拆平安证券，注入方正证券上市主体，有业内人士认为后者更利于平安证券发展。

       8. 【券商中国|瞄准高净值人群！国泰君安发力私人高端财富管理，户均资产达3000万！为何大券商都"看上了"这块业务？】7月5日，国泰君安正式推出“君享投·私享财富”业务。券商中国记者了解到，该项业务以“私享池”、五大私享配置组合和“1+N”团队服务为服务特色和核心概念，面向高净值客户提供覆盖客户全生命周期的全面财富规划以及一站式综合金融服务方案。日前，“君享投·私享财富”户均资产已达3000万元。近年来，我国可投资资产在1000万人民币以上的高净值人群持续快速增长。同时，随着净值型、权益类产品的关注度和认可度的不断提升，券商在私人客户服务领域的优势正愈加凸显。业内人士认为，此次国泰君安推出“君享投·私享财富”业务充分展现了财富管理在券商业务体系中的重要功能定位，也是券商实现财富管理转型、推动高质量发展的一次重要实践。

       1. 【中国银行保险报|26家人身险机构被点名通报】7月5日，银保监会官网发布关于《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》落实情况的通报（以下简称“通报”）。通报盘点了人身险公司年度业务发展中存在的3项突出问题，同时对26家机构进行了监管点名。被通报的机构中，有7家因存在激进发展模式问题被点名：延续粗放经营模式，靠激励政策短期内获取业务规模高速增长；10家机构因存在风险防控机制不健全问题被点名；9家机构因存在市场乱象被点名。在此次通报中，监管部门再次强调，险企要加大内控合规指标的考核力度，构建强有力的追责机制，打造“不敢违规、不能违规、不想违规”的合规风气。

       2. 【慧保天下|友邦人寿与东亚中国启动15年独家银保合作】7月5日，友邦人寿与东亚银行（中国）正式开启为期15年的独家银保合作。双方达成合作后，东亚中国将向其零售银行客户独家分销友邦人寿的保险产品，自7月起双方将在上海、北京、深圳、广州、珠海及苏州建立独家分销伙伴关系。

       3. 【慧保天下|德华安顾人寿拟增资2亿元】7月2日，德华安顾人寿发布增资公告，公司拟增资2亿元。其中，由山东国有资产投资控股出资1亿元；德国安顾集团出资0.4亿元；德国安顾人寿出资0.6亿元。增资完成后，德华安顾人寿注册资本由18亿元增至20亿元，各股东出资比例维持不变。

       4. 【慧保天下|同方全球人寿上半年赔付2.3亿元，同比增74%】近日，同方全球人寿发布2021年上半年理赔报告。2021年上半年公司服务个险客户9993人次，同比增37.8%；赔付金额2.3亿元，同比增73.7%。报告还指出，理赔年龄呈年轻趋势，其中31-40岁占比25%；41-50岁占比21%；10岁以下占比20%。

       5. 【慧保天下|前海财险等4家险企因人事调整丢失部分投资能力】《证券时报》消息，4家险企在保险业协会披露信息，因投资团队人员调整等原因，公司不再具备某项投资能力。其中，前海财险因公司资产管理中心信用评级团队主要成员张某离职，导致公司信用风险管理能力暂不符合监管标准；华海财险因公司投资能力风险责任人不再满足监管要求，公司放弃信用风险管理能力，不久后公司再因人事原因放弃股权投资能力。

       6. 【慧保天下|兴业银行预收保费433万元遭监管通报】7月7日，银保监会发布《关于兴业银行侵害消费者权益情况的通报》，其中指出，兴业银行存在代销保险业务中欺骗投保人、隐瞒与保险合同有关的重要情况；向个人住房按揭贷款客户搭售人身意外险，侵害消费者自主选择权；预收保费、超基准费率收取保费等6类违法违规问题。具体来看，兴业银行销售中意人寿“乐安逸（B款）”消费型意外保障计划时，销售人员称该产品的医药费报销“两边拿钱，跟医社保不会冲突”，夸大保险责任，欺骗投保人；兴业银行杭州、南宁、昆明、广州等11家分行办理个人住房按揭贷款业务时，向客户销售新华保险、人保寿险的借意险保险费率均高于一般人身意外险的数倍，涉及6205笔，其中，超过监管备案基准费率收取保费596.98万，涉及2111笔，取得手续费收入167.74万元。同时，还向客户预收超过保单约定保险期间的保费433.02万元，涉及761笔，兴业银行取得手续费120.86万元。

       7. 【慧保天下|红豆集团或成鼎诚人寿第一大股东；中国平安股价再跌2.55%】7月7日，鼎诚人寿发布股东变更公告，新光人寿拟将所持公司25%股权全部转让给红豆集团，股权转让完成后，新光人寿退出股东席位，不再持有鼎诚人寿股权，红豆集团持股25%，将成为鼎诚人寿第一大股东。同日，鼎诚人寿发布2021年增资计划，同意扩大增加注册资本金25亿元，增资完成后，公司注册资本金增至37.5亿元，同时，2020年增资计划终止。

截至7月8日收盘，中国平安报60.78元，下跌2.55%。

       8. 【慧保天下|中国平安称寿险改革已全面推广实施；傅杰获批担任利安人寿总裁】7月6日，中国平安在投资者互动平台回应改革情况称，目前，公司寿险改革工程已进入全面推广实施阶段。在保险代理人改革方面，平安表示，在坚持有质量人力发展策略，提升增员质量的同时，通过寿险改革升级管理平台，帮助代理人获客、展业，推动队伍转型发展，提升队伍人均产能。近日，利安人寿发布公告称，经江苏银保监局核准，傅杰正式担任利安人寿总裁，不再担任利安人寿临时负责人。公开资料显示，傅杰曾任前海人寿总经理，昆仑健康副董事长兼总裁。

公司公告